Mais de um ano se passou entre o momento em que a Intercontinental Exchange (ICE) anunciou que lançaria a Bakkt, sua nova plataforma de contratos futuros de Bitcoin.
Muita coisa mudou ao longo do ano. Os preços do Bitcoin caíram a picos assustadores e depois recuperaram notavelmente; CBOE saiu do mercado de futuros, e um número de novos investidores entraram na jogada. Além disso, os reguladores nos EUA e em outros países colocaram uma atenção sem precedentes no setor de criptomoedas.
Como tal, a Bakkt está entrando em uma indústria bastante diferente do que teria sido se fosse lançada em novembro de 2018, quando originalmente deveria ser lançada. Quando a plataforma foi anunciada originalmente, vários analistas previram que ela teria um impacto significativamente positivo no mercado e no setor de criptomoedas como um todo.
Mas agora, um ano depois, como o possível impacto da Bakkt no mercado de criptomoedas mudou?
Em primeiro lugar, por que o lançamento da Bakkt atrasou?
Quando o lançamento da plataforma Bakkt foi anunciado, originalmente, em 3 de agosto de 2018, esperava-se que os contratos futuros estivessem disponíveis em novembro do mesmo ano – sujeito à aprovação da CFTC, é claro:
“Esses locais regulamentados estabelecerão novos protocolos para gerenciar os requisitos específicos de segurança e liquidação das moedas digitais.”, dizia o anúncio.
No entanto, quando novembro chegou, a aprovação da CFTC que era necessária para que a plataforma avançasse ainda não havia chegado. Em vez disso, a Bakkt anunciou que adiaria seu lançamento para dezembro e, em seguida, para janeiro de 2019, explicando que “o novo cronograma de listagem fornecerá tempo adicional para o cliente e a integração do membro de compensação antes do início da negociação e armazenagem do novo contrato.”
Mas janeiro veio e se foi. Então, em março, pessoas familiarizadas com o assunto disseram ao Wall Street Journal que a CFTC estava preocupada com as práticas de custódia da Bakkt. O regulador disse ao ICE que, se Bakkt planejasse manter a custódia de seus ativos de usuários, medidas adicionais teriam que ser tomadas para cumprir adequadamente a lei.
Especificamente, a CFTC “exigiria divulgações do plano de negócios do empreendimento e um período de comentários públicos, o que atrasaria ainda mais a aprovação”. Na época, um porta-voz do ICE disse ao Wall Street Journal que “estamos trabalhando no processo de revisão regulatória e estamos ansiosos para atualizar o mercado em breve.”
Movimentos de preços
Assim, quando o lançamento oficial da plataforma Bakkt foi finalmente anunciado mais de um ano após o projeto ter sido revelado originalmente, muito tempo havia se passado para construir um maior hype em torno do assunto. Isso pode ter contribuído para o movimento ascendente dos preços do Bitcoin no dia do anúncio de lançamento.
Quando a plataforma Bakkt foi anunciada originalmente em agosto de 2018, os mercados de BTC não pareciam reagir; de fato, o anúncio coincidiu com o início de um longo e íngreme declínio, que acabaria por levar os preços do Bitcoin a uma nova baixa anual.
Desta vez, no entanto, os mercados de Bitcoins parecem ter respondido ao anúncio de forma muito mais positiva.
No dia 15 de agosto (um dia antes do anúncio do lançamento), o preço do BTC caiu para US $ 9500 – parecendo perder força de acordo com os fenômenos de investimento psicológico conhecidos como “The Curse of 10,000”, que se originaram nos mercados de ações 15 anos atrás: “o mercado parecia ter desenvolvido um padrão – sempre que o Dow alcançava o nível 10.000, acabava perdendo força.”, explica um relatório do Business Insider.
No entanto, quando a Bakkt disse ao mundo que havia conseguido a aprovação da CFTC no dia 16 de agosto, o preço do Bitcoin subiu quase dez por cento (de US $ 9.880 para US $ 10.410) em 24 horas.
Atrasos regulatórios se tornaram comuns nos EUA
Embora os atrasos no lançamento da Bakkt possam ter sido frustrantes para alguns membros da comunidade de criptomoeda, eles não foram exatamente um choque. Afinal, os reguladores – particularmente nos Estados Unidos – ganharam uma certa reputação por dedicar muito tempo ao setor de criptomoeda, um fator que levou algumas empresas a saírem do país.
Tomemos, por exemplo, a lista de atrasos quase hilariante da SEC sobre sua decisão de permitir ou não um ETF do Bitcoin (o último atraso foi anunciado na semana passada). O IRS também levou vários anos antes de decidir iniciar uma reformulação muito necessária de suas diretrizes de relatórios de criptomoeda.
Para ser justo, no entanto, os reguladores parecem estar trabalhando diligentemente nos desafios colocados na frente deles – o problema é que as indústrias para as quais estão trabalhando para manter o controle são muito maiores do que eles são.
Miko Matsumura reconheceu isso em uma entrevista com a Finance Magnates realizada no início deste ano: “as pessoas com quem conversei na SEC são incrivelmente brilhantes e muito, muito boas em seus empregos, mas simplesmente não há o suficiente delas… por exemplo, se você assumir um órgão regulador como o da SEC dos EUA, eles têm cerca de 1% do tamanho do Goldman Sachs – e eles precisam regulamentar o Goldman Sachs. Isso é um grande trabalho.”
Este é realmente o tipo de progresso regulatório que a indústria espera?
Em qualquer caso, a regulamentação nos Estados Unidos caminha lentamente, particularmente em indústrias novas e relativamente incompreendidas. De fato, “este é um novo território para os reguladores e eles estão corretos em adotar uma abordagem prudente e responsável”, escreveu Jakob Palmstierna, diretor de investimentos da GSR.
“Nós elogiamos a Bakkt e os reguladores por essa conquista, é um desenvolvimento positivo. Ter produtos mais regulamentados sendo oferecidos por instituições de renome como a Bakkt ajuda a mover a cripto para se tornar uma classe de ativos legítima, e esperamos que ajude a alcançar a clareza regulatória que a indústria precisa.”
No entanto, Palmstierna acrescentou que “eu acho que é muito cedo para celebrar qualquer adoção institucional generalizada.”
Na verdade, Kyle Asman, sócio da BX3 Capital, disse que, no grande esquema das coisas, “o lançamento de Bakkt não muda nada em termos de problemas de conformidade.”
“É difícil lançar um produto na esfera cripto”, acrescentou. “Bakkt é um dos projetos mais bem financiados até hoje e enfrentou obstáculos significativos tentando decolar.”
“Acho que ainda estamos muito longe do [tipo de] regulamentação completa que dará conforto aos investidores institucionais.”, Ilan Sterk, vice-presidente de negociação do Orbs Group e vice-presidente de desenvolvimento de negócios da Alef Bit Technologies, ecoou este sentimento, acrescentando que “acho que ainda estamos muito distantes do [tipo de] regulamentação completa que dará conforto a investidores institucionais.”
Para demonstrar esse ponto, Sterk observou uma inconsistência entre o modo como os reguladores dos EUA tratam contratos futuros e ETFs baseados em criptomoedas, como por exemplo:
“Os futuros se enquadram na CFTC, que tem autoridade estatutária limitada. Os futuros da CBOE eram contratos liquidados em dinheiro baseados no preço do Bitcoin da Gemini, denominado em dólares americanos. Sim, a mesma Gemini, cuja candidatura ao ETF foi rejeitada pela SEC, alegando que seria demasiado fácil manipular os preços do BTC.”
“Como os futuros do Bitcoin podem ser negociados em uma bolsa regulamentada, onde o preço de liquidação é baseado na exchange da Gemini e enquanto um ETF cujos preços são baseados nesses mesmos preços da Gemini seja rejeitado?”, ele perguntou. “Por que as autoridades são inconsistentes aqui?”
Em outras palavras, Sterk disse: “as autoridades [precisam fornecer] mais transparência sobre o que é certo e o que está errado.”
“Eu não acho que a chegada da Bakkt será tão grande como inicialmente prevista.”
Como tal, o lançamento da Bakkt pode não trazer tanto capital institucional que muitos investidores da indústria cripto estão esperando – mas muitos analistas concordam que é um passo na direção certa.
Sterk explicou que isso poderia ser “porque houve atrasos no lançamento” – o anúncio atrasado “perdeu algumas das expectativas dos mercados e isso impactou o preço [do efeito do BTC].”
“Embora a plataforma traga inovação com o acordo de liquidação e o ativo digital, isso não trará, necessariamente, uma onda de investidores institucionais.”, acrescentou ele. “Na minha opinião, os institutos que decidiram ter exposição ao Bitcoin [e aos ativos digitais em geral] já fizeram isso comprando Bitcoin diretamente via brokers ou bolsas de valores, e comprando ETP’s da Grayscale ou XBT Provider, por exemplo.”
No entanto, Asman disse acreditar que o lançamento trará, no mínimo, alguma atenção institucional renovada às criptomoedas. “Isso gerará uma quantidade significativa de novidades e será mais um passo para tirar os investidores institucionais da segunda linha. Eu não que a Bakkt iria lançar sem demanda significativa ter sido estabelecida.”
Palmstierna também expressou antecipação para o efeito do lançamento da Bakkt: “estamos entusiasmados em ver o impacto da Bakkt no investimento institucional”, disse ele, apontando para a série de US $180 milhões da plataforma de uma rodada de arrecadação no início deste ano como um sinal de que o capital institucional poderia vir fluindo.
Como mais dinheiro nos mercados futuros de Bitcoin afetaria os mercados à vista?
No entanto, se uma onda de investidores institucionais saltar para o movimento de futuros da Bakkt, como isso poderia afetar as negociações nos mercados comuns de Bitcoin e o preço da própria criptomoeda?
“Em geral, um mercado saudável de derivativos e opções é essencial para qualquer classe de ativos institucionais”, explicou Palmstierna, “portanto, nesse aspecto, [o efeito] é inequivocamente positivo. Ele permite que os investidores descubram e negociem com mais eficiência usando a alavancagem implícita, o que, por sua vez, permite que você expresse visões de risco mais dinâmicas.”
No entanto, “quando se trata de preço, o resultado pode ser misto”, disse Palmstierna, apontando para a famosa onda cripto de quase dois anos atrás: “em dezembro de 2017, o lançamento de futuros foi indiscutivelmente o principal fator que levou o mercado de Bitcoins a cair após sua alta de US $ 20.000.”
“O pico de preço coincidiu com o dia em que os futuros de Bitcoin começaram a ser negociados na Bolsa Mercantil de Chicago (CME).”, disse ele. Mas o fenômeno oposto também pode ocorrer: “inversamente, em tempos mais recentes, vimos o volume de futuros aumentar quando o sentimento otimista retornou ao mercado.”
Sterk também apontou para este fenômeno, observando que não é exclusivo dos mercados futuros de Bitcoin. “Às vezes, antes da expiração dos futuros, podemos ver alguns movimentos bruscos de qualquer forma”, disse ele, “mas isso também acontece nos futuros do SPY que são liquidados com base no preço de abertura do índice. Assim, a expiração de futuros também pode impactar os mercados tradicionais.”
O mercado de futuros evoluiu desde o anúncio da Bakkt há um ano
Também é importante considerar as formas como o ecossistema de futuros do Bitcoin cresceu desde que a Bakkt anunciou sua plataforma de futuros há mais de um ano.
Desde novembro de 2018, a CBOE – a primeira plataforma a lançar o mercado de futuros de Bitcoin – descontinuou suas ofertas de futuros de Bitcoin. Como resultado, a quantidade de contratos futuros negociados na plataforma concorrente CME subiu.
E, de fato, o volume de futuros de Bitcoin aumentou, consideravelmente, ao longo do ano como um todo: em julho, “o valor nocional estimado dos futuros de Bitcoins regulados pela CFTC (valores combinados da CME e CBOE) subiu mais de 270% desde o 1T19, contra 150% de aumento no preço do Bitcoin.”, reportou o The Block Crypto.
Como tal, um número de investidores menores entraram no mercado, aparentemente esperando obter um pedaço da ação de futuros do Bitcoin: Kraken, TD Ameritrade, LedgerX, Binance, e muitos outros estão agora oferecendo futuros de BTC.
Curiosamente, o The Block também notou que o volume parece estar concentrado em um número menor de investidores de alto volume: o mesmo relatório disse que “o total de negociantes de futuros de Bitcoin CFTC reportáveis é quase metade do total de traders um ano atrás (devido a CBOE), e fica abaixo de 50 no total; comerciantes CME atingiram um recorde de alta na semana passada.”
Como a Bakkt irá se comportar no ecossistema de futuros de Bitcoin atualmente?
Em uma análise publicada no LinkedIn, Michael Creadon escreveu que, embora “a CME esteja dominando o Bitcoin”, a Bakkt, como subsidiária da ICE, “tem o que todo mundo na blockchain quer e precisa: uma rede estabelecida; ou “ecossistema” na linguagem cripto banal. Eles têm clientes, em outras palavras.”
“Você negocia no ICE? Claro que isso será bem sucedido; o ICE não joga para ficar em segundo lugar.”
Palmstierna disse que, em sua opinião, “é muito cedo para dizer algo sobre volumes comparáveis.”
“O contrato mais estabelecido da CME, provavelmente, permanecerá mais alto no médio prazo, então o tempo dirá. Mas é um novo produto, está fisicamente estabelecido em vez de liquidado em dinheiro”, acrescentou. “Isso dá origem a certas estratégias que alguns investidores podem achar úteis e impulsionam a popularidade do contrato.”
“Eu posso ver ambos os contratos co-existentes, mas no final do dia, a maioria dos investidores institucionais migrará para o contrato mais líquido, independentemente do método de liquidação.”