- Bitcoin acumula queda de 53% desde o topo de US$ 126.223 em outubro de 2025
- ETFs à vista somam US$ 3,3 bilhões em saques líquidos no ano até junho
- Strategy vende 1.638 BTC por US$ 104,73 milhões para pagar dividendos preferenciais
O bitcoin atravessa um ciclo baixista diferente de tudo que o mercado viu antes. Sem exchange congelada, sem fila em tribunal de falência, sem estopim único. A correção que tirou 53% do preço desde o topo de outubro passou por mesas de resgate de ETFs, rebalanceamentos de carteiras institucionais e vendas programadas de tesourarias corporativas.
O ativo bateu US$ 126.223 em outubro de 2025, caiu abaixo de US$ 59 mil em 1º de julho e se recuperou para cerca de US$ 64 mil no início de agosto. A Reuters calculou perda de 33% no ano até o começo de junho, o pior início de ano do bitcoin em mais de uma década.
Queda passa pela mesa de resgate, não pelo tribunal
Os dois ciclos baixistas anteriores tinham vilões óbvios. Em 2018, a ressaca das ICOs derrubou o preço em 84%. Em 2021-2022, a cascata começou na Terra, contaminou a Three Arrows Capital e terminou com Celsius, Voyager, BlockFi e FTX na Justiça americana. Nada disso aconteceu agora.
Dessa vez, o canal de saída é o ETF à vista. A iShares Bitcoin Trust (IBIT), da BlackRock, ainda mantinha US$ 47,48 bilhões em ativos líquidos no dia 4 de agosto, com spread mediano de 0,03% entre compra e venda. O acionista realiza a perda, o fundo encolhe e a máquina segue funcionando.
Desde julho de 2025, a SEC autoriza resgates em espécie nos ETFs de bitcoin. Isso significa que as próprias moedas podem sair do trust sem serem vendidas no mercado spot o participante autorizado escolhe carregar, hedgear ou liquidar. O Citi cortou sua projeção de fluxo anual dos ETFs de US$ 10 bilhões de entrada para zero, depois de contabilizar US$ 3,3 bilhões em saques líquidos no ano até junho.
Strategy vende 1.638 BTC para pagar dividendo preferencial
A ponte mais frágil entre o velho e o novo regime está nas tesourarias corporativas. Enquanto o bitcoin subia, empresas como a Strategy emitiam ações e dívida para comprar mais moedas o prêmio sobre o valor do tesouro alimentava o ciclo. Com o preço em queda, o prêmio some e o comprador desaparece antes mesmo de qualquer risco de insolvência aparecer.
A companhia de Michael Saylor reportou à SEC, em 3 de agosto, a venda de 1.638 BTC por US$ 104,73 milhões. Metade do caixa foi para dividendos das preferenciais, metade para recompra da STRC. A empresa ainda guarda 842.138 BTC, adquiridos a um custo médio de US$ 75.419 por moeda, e registrou prejuízo trimestral de US$ 8,32 bilhões em ativos digitais, quase todo não realizado. O conselho autorizou até US$ 1,25 bilhão em vendas de bitcoin para reforçar a reserva em dólar.
O tamanho da venda é irrisório perto do tesouro total. O sinal editorial, porém, é o que importa, coins acumulados na euforia começam a servir dívida emitida durante a euforia. Investidor brasileiro que replicou a tese via estruturas STRK e STRC da Strategy precisa monitorar de perto o prêmio das ações sobre o NAV.
Realized cap cai e holders de longo prazo realizam prejuízo
Os dados on-chain mostram estresse real, ainda que difuso. A Glassnode registrou queda de 1,45% na capitalização realizada em 90 dias, para US$ 1,07 trilhão em 17 de junho moedas mudaram de mão abaixo do custo de aquisição. Em 8 de julho, holders de longo prazo realizavam cerca de US$ 280 milhões de prejuízo por dia na média móvel de 30 dias, o maior valor desde dezembro de 2022.
O volume à vista denominado em BTC caiu ao menor nível desde 2019. Sem alavancagem forçando liquidações em cascata, também não há rally violento de curto reposicionamento. A digestão do prejuízo se estende por meses em vez de se concentrar em uma única semana de pânico. Para o mercado brasileiro, que já viu holders de longo prazo iniciarem distribuição, o custo desse ciclo tende a ser tempo, não colapso.
Próximos gatilhos: cost basis do ETF e desconto sobre o NAV
O relatório da Galaxy Research aponta o custo médio do detentor de ETF em torno de US$ 83 mil, um teto psicológico para qualquer tentativa de recuperação. Toda vez que o preço se aproxima desse patamar, uma nova onda de resgates pode reiniciar a pressão vendedora. O próximo sinal a monitorar é uma tesouraria corporativa negociando abaixo do valor do próprio estoque de moedas ali começa a segunda fase do urso institucional.
