- BEE4 e Núclea apresentam projeto à CVM para testar a interoperabilidade entre duas redes blockchain na emissão e liquidação de valores mobiliários tokenizados.
- Banco do Brasil, XP, BTG Pactual e Bradesco participam da iniciativa, que utilizará a stablecoin BRLN, lastreada em real, para simular operações financeiras.
- Projeto Vértice pretende reduzir custos, automatizar operações e ampliar a transparência, com testes supervisionados pela CVM e previsão de implantação da jornada integrada em 2027.
A BEE4 e a Núclea protocolaram na última quarta-feira, dia 4 de novembro, a documentação para participar no Programa Piloto DLT de tokenização da CVM. O Projeto Vértice, vai demonstrar um mecanismo de interoperabilidade entre duas redes DLT, viabilizando a emissão e o ciclo de vida de um valor mobiliário. O caso de uso traz um Certificado de Recebíveis (CR), emitido na rede permissionada da BEE4, que já nasce com o lastro registrado na rede da Núclea, também responsável por conduzir a liquidação em StableCoin (BRLN).
A abordagem das duas instituições é aproveitar o piloto para mostrar como vai funcionar uma iniciativa conjunta, que já faz parte da agenda de entregas de 2027: a jornada integrada BEE4-Núclea. Operações de valor mobiliário com garantia em recebíveis já são uma realidade no mercado brasileiro. A jornada, porém, ainda é fragmentada. Emissão, registro do lastro, controle de garantias e liquidação acontecem em infraestruturas e sistemas diferentes, o que obriga credores, agentes de garantia, securitizadoras e custodiantes a conciliar e reconciliar informações o tempo todo, elevando sensivelmente custos operacionais.
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“Uma jornada integrada tira da equação o risco de descasamento e reduz o esforço de quem estrutura e acompanha as emissões. Estamos trabalhando, em conjunto com a Núclea, para unificar esse fluxo. Para o investidor, significa enxergar o lastro do início ao fim, com rastreabilidade em tempo real e menos etapas no controle do ativo. É esse nível de confiança que torna o investimento em crédito privado mais eficiente e seguro, e amplia sua atratividade”, afirma Patricia Stille, cofundadora e CEO da BEE4.
Participantes de mercado que integram a iniciativa com BEE4 e Núclea
Enquanto infraestruturas de mercado reguladas, BEE4 e Núclea são as gestoras de rede. Banco do Brasil e XP Investimentos participam como intermediários e custodiantes. O BTG atua nessas mesmas funções, como corretora, e também como emissor pela BSec, braço de securitização do grupo. A Travessia figura como emissora e securitizadora, enquanto a Nexa atua como securitizadora e plataforma de crowdfunding. O Bradesco também participará do programa piloto. Outras instituições já manifestaram interesse em integrar as próximas fases da iniciativa.
“Ao longo do programa da CVM, parte relevante das inovações que vamos lançar na jornada integrada de emissão de ativos, com o registro dos lastros vinculados, será testada pelos participantes do nosso projeto no GTT. Mesmo na fase preliminar, eles já têm contribuído de forma significativa, com inputs que ajudam a fazer com que a experiência do nosso sistema atenda às expectativas de quem opera no dia a dia. Cada participante tem um olhar próprio, e por isso estamos conduzindo as conversas de forma bilateral, para coletar o máximo de feedback sem inibições por eventual concorrência entre eles”, afirma Paloma Sevilha, diretora de Infraestrutura de Mercado da BEE4.
Como funciona: duas redes conversando em tempo real, uma só jornada
Na arquitetura testada, a titularidade e os saldos do CR ficam registrados na rede da BEE4, no âmbito regulado pela CVM. O lastro fica bloqueado na Núclea, que atua como registradora no âmbito do Banco Central, também responsável pela liquidação financeira utilizando BRLN, stablecoin própria, lastreada em real na proporção de 1:1.
“Em 2027 e 2028, toda a agenda de duplicatas escriturais e recebíveis imobiliários vai se materializar, e há uma oportunidade enorme de usar esses recebíveis como lastro para operações de crédito emitidas no mercado de capitais. A Núclea está bem posicionada nesse segmento, e a BEE4, como nossa investida, tornou-se o braço de valores mobiliários tokenizados. Com a Núclea Chain viabilizando a representação digital do registro de recebíveis, chegou a hora de interoperar as duas redes”, destaca Ricardo Dias, Diretor de Novos Negócios da Núclea, responsável pelo Balcão Núclea e pelas áreas de tokenização e imobiliário.
Um orquestrador sincroniza as duas redes, gerenciando o fluxo de eventos e garantindo a conciliação em tempo real, sem a necessidade de pontes complexas. A proposta é oferecer um modelo que viabilize a interoperabilidade e que possa ser facilmente replicada por outras infraestruturas de mercado.
Dessa forma, o ativo e dinheiro são liquidados simultaneamente, no modelo de entrega contra pagamento (DvP). A depositária da BEE4 já opera em rede permissionada, restrita a nós autorizados e compatível com a EVM (Ethereum Virtual Machine). Para o piloto, foi criado um ambiente segregado de testes, que replica o mesmo modelo de controle de acesso e governança.
O desenho não tem intenção de substituir os papéis existentes. A abordagem tem como objetivo operar todo o fluxo do ativo aproveitando melhor o potencial das tecnologias já disponíveis, mudando a rotina de quem opera: conciliação em tempo real, com automação de um conjunto de funções que hoje exigem longas rotinas operacionais. Para o emissor, menos atrito e custo; para o investidor, menos risco operacional; para o sistema, mais transparência e menos pontos de falha.
A iniciativa explora um conjunto de conceitos, que hoje estão no centro das discussões entre regulador e participantes de mercado:
- Emissão do ativo na rede DLT: o valor mobiliário já nasce na rede, com registro de titularidade e eventos processados diretamente pelo contrato inteligente.
- Interoperabilidade entre redes reguladas: um orquestrador com protocolo de confirmação em duas fases (Two-Phase Commit) sincroniza ativo, lastro e stablecoin entre a rede da BEE4 e a Núclea Chain, geridas por entidades distintas.
- Liquidação sem risco de descasamento: ativo e dinheiro são liquidados juntos. Se uma das pernas falhar, travas de tempo (time-locks) nas duas redes estornam a operação automaticamente.
Na prática, um ciclo completo percorre as etapas em sequência: o lastro é bloqueado na Núclea Chain e o CR é criado na BEE4; a oferta primária liquida em BRLN, no modelo DvP; o papel é negociado no secundário com liquidação simultânea; e juros, amortização e resgate são pagos automaticamente pelo contrato.
Quais as principais regras e como será a dinâmica do piloto?
As regras do Programa estão na Resolução CVM 249, de 14 de outubro de 2026, fruto dos trabalhos do Grupo de Trabalho de Tokenização (GTT) da CVM, que reúne catorze áreas técnicas da autarquia e vinte e três entidades externas, entre associações, infraestruturas e participantes de mercado.
A primeira fase, iniciada no dia 5 de novembro, cobre o ciclo completo de testes em sessenta dias operacionais, prorrogáveis por mais trinta. Conforme a norma, esses testes usam apenas tokens de teste e dados fictícios, sem investidores nem recursos financeiros reais.
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Entre as etapas, com as quais os gestores de rede se comprometem, estão:
- A preparação de rede, com habilitação do acesso de supervisão da CVM e habilitação dos participantes.
- Execução dos testes emulando a emissão, registro e todos os fluxos ao longo do ciclo de vida dos ativos.
- Testes de resiliência, com falhas induzidas para validar os estornos automáticos.
- Envio de relatórios quinzenais ao Comitê Gestor da CVM sobre o andamento, indicando sobre eventuais problemas identificados e as soluções encontradas.
Uma marca do próprio Programa Piloto é a supervisão desde a concepção: a CVM opera um nó nas redes e acompanha as operações em tempo real. A participação do regulador com essa proximidade do que acontece nos bastidores das operações tem potencial de encurtar a distância entre inovação e norma.
O que já é realidade, e o que depende do próximo passo regulatório
A BEE4 nasceu apostando que o futuro do mercado de capitais seria digital e é hoje a primeira depositária brasileira a operar valores mobiliários tokenizados, em produção. O uso da tecnologia, porém, ainda é limitado diante do seu potencial, e é justamente esse potencial que começa a se materializar agora: o Projeto Vértice vai mostrar duas infraestruturas reguladas, com papéis distintos e governanças independentes, se comunicando em tempo real. E a partir do momento que a liquidação on-chain for efetivamente viabilizada, o alcance vai muito além.
Os registros do ativo e do lastro em redes DLT interoperáveis, assim como a automação dos fluxos de pagamento e de obrigações, já são possíveis nas regras atuais e independem de mudança regulatória da CVM. O que ainda exige reforma de normativos é, de um lado, a liquidação financeira on-chain, que depende de o Banco Central decidir aceitar o uso de stablecoin ou de depósito tokenizado em operações de mercado de capitais, via câmara de liquidação autorizada; de outro, uma eventual abstração de participantes regulados, que pode ou não entrar na agenda da CVM, a depender de suas conclusões ao longo do programa.
“A tecnologia já está pronta, e boa parte dessa jornada já roda sem depender de mudanças normativas. O salto seguinte é a liquidação: no dia em que o Banco Central aceitar uma stablecoin ou um depósito tokenizado para liquidar operações de mercado de capitais, teremos liquidações mais rápidas, flexibilidade de horários e conciliação automatizada para fluxos que hoje exigem longas rotinas operacionais, tudo com mais segurança. Estamos construindo a infraestrutura para que, quando essa agenda avançar, o mercado já esteja pronto para usá-la”, projeta Ricardo Dias, da Núclea.
