- Banco do Japão elevou os juros para 1,25%, maior nível em 31 anos, mas o Bitcoin reagiu com alta de quase 6%.
- Para Matias Part, da Bitget, o principal risco deixou de ser a alta dos juros em si e passou a ser o comportamento do iene e do mercado de títulos japoneses.
- Uma eventual repatriação de capital do Japão pode reduzir a liquidez global e pressionar ativos de risco, incluindo Bitcoin, Ethereum e altcoins.
Durante os últimos dois anos, qualquer possibilidade de alta dos juros no Japão foi suficiente para acender um sinal de alerta no mercado de criptomoedas. O motivo tem nome conhecido: yen carry trade, estratégia que permite captar recursos a juros baixos no Japão para aplicá-los em ativos com retornos maiores em outras partes do mundo.
Na última sexta-feira, 18, porém, aconteceu justamente o que muitos investidores temiam — e o Bitcoin reagiu na direção oposta. O Banco do Japão (BoJ) elevou a taxa básica para 1,25% ao ano, maior nível em 31 anos, mas o BTC avançou 5,9% e chegou à região de US$ 81.000.
A reação contrastou diretamente com agosto de 2024, quando uma mudança inesperada na política monetária japonesa ajudou a desencadear uma forte desmontagem de posições financiadas em ienes. Naquele episódio, a valorização da moeda japonesa aumentou o custo das operações alavancadas e provocou vendas em diversos mercados, incluindo criptomoedas.
Para Matias Part, analista da Bitget, a diferença entre os dois episódios mostra que os investidores talvez tenham passado tempo demais olhando apenas para as decisões do Banco do Japão.
“O mercado cripto passou dois anos olhando para a porta errada. O carry trade clássico — alavancagem especulativa financiada em ienes — já foi desfeito em boa parte e o mercado absorveu esse movimento.”
Segundo o analista, o verdadeiro risco vindo do Japão não desapareceu. Ele apenas mudou de lugar.
Japão sobe juros, mas iene cai e Bitcoin dispara
O Banco do Japão aprovou a alta dos juros por 7 votos a 2, levando a taxa de 1% para 1,25%. A decisão já era amplamente esperada pelo mercado e colocou os juros japoneses no maior patamar desde 1995.
O comportamento do iene após a decisão foi particularmente importante. Em vez de se valorizar, como aconteceu durante o estresse de 2024, a moeda japonesa perdeu força. O dólar chegou a avançar 1,3%, para 158,05 ienes, depois que investidores interpretaram a divisão dentro do Banco do Japão e a ausência de indicações agressivas sobre novas altas como sinais de cautela.
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Enquanto isso, o índice Nikkei avançou cerca de 1,4% e o Bitcoin subiu para aproximadamente US$ 81.000. Part destaca que esse comportamento ajuda a explicar por que não houve uma nova liquidação generalizada.
“A taxa não é o gatilho. O iene, sim.”
O carry trade funciona, de maneira simplificada, quando investidores tomam dinheiro emprestado em uma moeda com juros baixos — historicamente o iene — e aplicam os recursos em ativos que oferecem retornos maiores. Durante muitos anos, os juros próximos ou abaixo de zero no Japão transformaram o país em uma importante fonte de financiamento para operações globais.
Uma pequena alta da taxa japonesa, portanto, não necessariamente destrói essa estratégia. O problema surge quando o iene se valoriza rapidamente.
Nesse cenário, o investidor que tomou um empréstimo em moeda japonesa precisa de mais dólares para recomprar os ienes necessários para pagar sua dívida. Se a movimentação for rápida, fundos e traders podem ser obrigados a vender ações, títulos, Bitcoin e outros ativos para fechar posições.
Foi justamente essa dinâmica que assustou o mercado em 2024.
“Esse negócio não quebra porque a taxa japonesa sobe um quarto de ponto”, afirma Part.
Segundo ele, naquele momento, três elementos apareceram ao mesmo tempo: uma decisão inesperada, uma valorização rápida do iene e altos níveis de alavancagem. Agora, ocorreu o contrário. O aumento dos juros estava precificado, o iene caiu depois da decisão e o mercado cripto chegou ao evento com uma estrutura diferente de posições.
Há ainda outra diferença relevante. Mesmo depois da alta japonesa, permanece uma distância significativa entre as taxas dos Estados Unidos e do Japão. Dois dias antes da decisão do BoJ, o Federal Reserve aumentou os juros americanos em 0,25 ponto percentual, levando a faixa para 3,75% a 4%. Foi a primeira alta do Fed desde 2023.
Assim, mesmo com o Japão pagando 1,25%, o diferencial em relação aos Estados Unidos permanece em torno de 2,5 pontos percentuais. Para Part, isso significa que a lógica econômica do carry trade ainda não desapareceu.
“Financiar-se em ienes para comprar dólares ainda é rentável.”
Carry trade deixou de ser o maior risco para o Bitcoin?
O fato de o Bitcoin ter subido após a alta dos juros não significa que a normalização monetária japonesa tenha se tornado irrelevante.
Na avaliação de Part, o que acabou foi uma condição excepcional que durante décadas ajudou a alimentar a liquidez global: dinheiro japonês praticamente gratuito.
O Japão abandonou oficialmente sua política de juros negativos em 2024 e, desde então, avançou progressivamente no processo de normalização monetária. Agora, com a taxa em 1,25%, o custo de tomar dinheiro emprestado em ienes é significativamente maior do que há dois anos.
“O que terminou não foi o carry trade. Foi a era do iene como subsídio para os ativos de risco”, diz o analista.
Para Part, cada aumento dos juros japoneses retira uma parcela do combustível barato que historicamente circulou pelos mercados globais.
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Esse processo ocorre justamente enquanto outros grandes bancos centrais voltaram a apertar suas políticas monetárias diante das pressões inflacionárias. Além do Fed e do BoJ, o Banco Central Europeu também elevou seus juros recentemente, em um movimento que recolocou a economia mundial em um ciclo coordenado de aperto monetário.
Isso não significa necessariamente uma queda imediata das criptomoedas. Mas reduz uma das fontes globais de liquidez que beneficiaram ativos de maior risco.
A questão mais importante, segundo Part, aparece agora no próprio mercado de dívida japonês.
O rendimento dos títulos públicos japoneses de dez anos chegou a 3% no início de setembro, maior nível desde 1996. O avanço ocorreu em meio a preocupações com inflação, política fiscal e o enorme volume da dívida pública japonesa.
Essa mudança cria uma situação que praticamente não existia durante décadas.
Fundos de pensão, seguradoras e grandes instituições japonesas passaram anos investindo parte significativa de seus recursos no exterior porque os títulos domésticos ofereciam retornos extremamente baixos. Com os rendimentos aumentando no Japão, a matemática começa a mudar.
“É aí que está o verdadeiro desmonte. Não é um fundo de hedge fechando uma posição alavancada em Bitcoin: é o maior credor do mundo começando a se perguntar se vale a pena manter suas economias no exterior quando o título doméstico rende 3%”, afirma Part.
Uma eventual repatriação desse dinheiro não produziria necessariamente uma liquidação instantânea semelhante à registrada em 2024.
O efeito poderia aparecer lentamente, por meio de uma redução da liquidez disponível para títulos americanos, ações de tecnologia e, posteriormente, ativos mais arriscados como as criptomoedas.
Japão tem três cenários que podem afetar o Bitcoin
Part traça três possíveis caminhos para o mercado japonês e os impactos sobre as criptomoedas.
O primeiro seria uma normalização gradual. Nesse cenário, o Banco do Japão continuaria elevando os juros lentamente, enquanto o iene permaneceria relativamente controlado e as autoridades realizariam intervenções pontuais no mercado cambial.
Essa hipótese representaria menos um choque e mais uma retirada gradual de liquidez.
“Para as criptos, seria um vento contrário suave e permanente, não um choque”, afirma.
Nesse ambiente, Bitcoin, Ethereum e as demais criptomoedas precisariam depender cada vez mais de fontes próprias de demanda, como ETFs, adoção institucional, stablecoins, aplicações blockchain e receitas geradas pelas próprias redes.
O segundo cenário seria uma repetição do choque de 2024. Isso poderia ocorrer caso o iene se valorizasse rapidamente, eventualmente depois de uma intervenção mais agressiva das autoridades japonesas ou de uma decisão inesperada do Banco do Japão. O risco não é apenas teórico. O Japão já realizou operações gigantescas para tentar controlar sua moeda.
Em agosto, as reservas internacionais japonesas registraram a maior queda mensal da história, recuando US$ 79,6 bilhões, para US$ 1,208 trilhão. No período entre 30 de julho e 26 de agosto, o governo gastou aproximadamente 15,4 trilhões de ienes, equivalentes a US$ 98,7 bilhões, comprando ienes e vendendo dólares para tentar sustentar sua moeda.
Mesmo assim, nesta terça-feira, 22, o dólar ainda era negociado perto de 157,7 ienes, mostrando que a pressão sobre a moeda japonesa continua. Part estima que um choque cambial semelhante ao observado anteriormente poderia provocar uma correção expressiva nos ativos digitais.
“Esse é o cenário de uma queda de 15% a 20% no Bitcoin e do dobro disso nas altcoins.”
Esse percentual é uma estimativa do analista, e não uma projeção comprovável do mercado. Segundo ele, porém, a probabilidade de um movimento abrupto é hoje menor porque investidores estão muito mais atentos à política monetária japonesa do que estavam em 2024.
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O terceiro cenário é considerado por Part o mais perigoso: uma crise no próprio mercado de títulos japoneses.
Nesse caso, uma forte disparada dos rendimentos poderia colocar o Banco do Japão diante de uma escolha difícil entre permitir uma desvalorização maior dos títulos ou agir para limitar os juros, potencialmente pressionando ainda mais o iene.
“É o cisne negro desta década, e as criptos não têm proteção contra isso, porque, em uma crise global de liquidez, vende-se primeiro o que negocia 24 horas por dia, sete dias por semana.”
Apesar dessas ameaças, a reação do Bitcoin após a decisão do Banco do Japão representa uma mudança significativa em relação ao comportamento observado nos últimos dois anos. O aumento dos juros japoneses não desencadeou automaticamente uma liquidação do mercado cripto. Pelo contrário: o BTC avançou quase 6% e retomou os US$ 81.000.
Para Part, o episódio mostra que os investidores precisam atualizar a maneira como enxergam o risco vindo do Japão.
“O Bitcoin subiu depois da decisão de sexta-feira, e isso é uma boa notícia no curto prazo. Mas é importante não confundir isso com imunidade.”
O carry trade continua existindo. A diferença é que sua desmontagem repentina deixou de ser o único ponto de preocupação.
Agora, enquanto o Japão abandona décadas de dinheiro praticamente gratuito, o mercado precisa acompanhar não apenas cada decisão do Banco do Japão, mas também o comportamento do iene, os rendimentos dos títulos japoneses e os fluxos de capital das grandes instituições do país.
“O mercado deixou de temer o fantasma de 2024”, conclui Part. “Agora, o risco está menos na próxima decisão do Banco do Japão e mais nos efeitos que o aumento dos juros pode provocar no mercado de títulos e nos fluxos globais de capital.”
