- Staking rendeu US$ 45,7 milhões, mas opções zeraram e ainda geraram prejuízo
- Ações em circulação subiram 149% em nove meses para financiar compra de ETH
- Tesouraria de 5,42 milhões de ETH acumulava perda não realizada de US$ 8,2 bilhões
A aposta da BitMine em transformar sua tesouraria de ethereum em máquina de rendimento recorrente esbarrou em uma estratégia paralela de derivativos que virou pesadelo contábil. No trimestre fiscal encerrado em 31 de maio, a companhia gerou US$ 45,7 milhões com staking e validação. Entretanto, registrou US$ 92,1 milhões em prejuízo com opções atreladas ao ETH — praticamente o dobro da receita produzida pela infraestrutura de validadores.
O resultado consolidado veio negativo em US$ 83,6 milhões, contra rombo de apenas US$ 623 mil no mesmo período do ano anterior. A receita total do trimestre saltou para US$ 46,5 milhões, ante US$ 2,1 milhões um ano antes, com 98% vindos da operação de staking. Além disso, o relatório trimestral protocolado na SEC mostra que a migração do modelo de mineração de bitcoin para tesouraria de ethereum já domina a estrutura de receita da empresa.
Puts vendidas explodem no vencimento
A BitMine detalhou que US$ 78,6 milhões das perdas vieram de contratos que expiraram no período, mais US$ 14 milhões atribuídos a posições exercidas. Porém, um ganho residual de US$ 534 mil em contratos ainda em aberto compensou pouco. No acumulado de nove meses, o prejuízo com derivativos chegou a US$ 133,3 milhões, mais que o dobro dos US$ 56,9 milhões gerados pela operação de staking de ETH no mesmo intervalo.
A empresa admitiu que a estratégia consistia sobretudo na venda de opções de put como parte do programa de gestão de tesouraria. O modelo gera prêmio quando o mercado sobe. Contudo, obriga o vendedor a comprar ETH em preços acima do spot quando o ativo cai — exatamente o cenário desde que a companhia acelerou compras. No comparativo anual, a BitMine não tinha atividade em derivativos. Isso evidencia mudança abrupta no perfil de risco da tesouraria.
Ações em circulação sobem 149% em nove meses
O funding da expansão veio quase inteiro do bolso dos acionistas. Entre setembro e maio, a BitMine emitiu 340,7 milhões de ações BMNR pelo programa at-the-market e captou US$ 11,87 bilhões líquidos. No mesmo período, gastou US$ 11,69 bilhões comprando ETH. O número de papéis em circulação saltou de 232,4 milhões para 579,7 milhões — alta de 149% — e chegou a 603,2 milhões em 9 de julho.
Em janeiro, os próprios acionistas aprovaram elevar o teto de ações autorizadas de 500 milhões para 50 bilhões, dando à gestão margem quase ilimitada para novas emissões. O movimento lembra o playbook que a Strategy popularizou com bitcoin, mas com um agravante: o ativo comprado pela BitMine sofreu marcação a mercado mais dura no período.
Tesouraria de 5,42 milhões de ETH com perda de US$ 8 bi
Em 31 de maio, a companhia possuía 5,42 milhões de ETH a um custo médio acumulado de US$ 19,05 bilhões. O valor de mercado das posições era de US$ 10,86 bilhões — ou seja, US$ 8,2 bilhões abaixo do custo, uma desvalorização de 43%. O prejuízo não realizado somado ao consolidado dos nove meses chegou a US$ 9,04 bilhões. Além disso, o resultado líquido do período atingiu US$ 9,1 bilhões negativos. Segundo o painel público do BitMine Tracker, o estoque já subiu para 5,7 milhões de ETH.
Com o ether cotado a US$ 1.924 (cerca de R$ 9.779) nesta quarta-feira (15), o mercado ainda opera longe do preço médio de compra da empresa. Para o investidor brasileiro que acompanha teses de tesouraria via ADR ou fundos globais, o caso serve de contraponto ao entusiasmo com a projeção de Tom Lee de ETH a US$ 5 trilhões. A mesma companhia citada como bull case está sendo diluída em ritmo acelerado.
Contrato de 10 anos com Ethereum Tower drena margem
A operação de staking também carrega custos fixos elevados. A BitMine registrou US$ 12,8 milhões no trimestre em despesas com a Ethereum Tower, prestadora terceirizada de consultoria, custódia e validação. O valor equivale a 28% da receita de staking do período. O contrato tem prazo de dez anos, é praticamente inrescindível e projeta custo anual entre US$ 40 milhões e US$ 50 milhões. Além disso, um segundo acordo prevê participação de 2% na MAVAN, braço de validadores da empresa, mais fatia mensal das recompensas nativas.
A BitMine encerrou maio com US$ 340,3 milhões em caixa, US$ 433,1 milhões em capital de giro e sem dívida convencional. Depois do trimestre, captou mais US$ 273,8 milhões vendendo 3,5 milhões de ações preferenciais perpétuas BMNP com dividendo de 9,5%, o que adiciona US$ 33,25 milhões anuais em obrigações fixas antes do lucro chegar ao acionista comum.
