- Rodrigo Caggiano defende a digitalização completa do crédito privado, desde a validação do lastro até o pagamento dos investidores.
- Smart contracts podem automatizar regras e eventos financeiros, mas não substituem contratos jurídicos, governança ou instituições reguladas.
- O próximo avanço será conectar blockchain, registradoras, bancos e sistemas de pagamento para criar instrumentos financeiros programáveis.
A tokenização abriu uma nova frente no mercado de capitais brasileiro ao permitir que empresas representassem debêntures, notas comerciais, recebíveis e outros ativos em redes blockchain. Para Rodrigo Caggiano, fundador da Capitare, entretanto, o setor ainda modernizou apenas uma parte da operação.
Em entrevista ao BitNotícias, Caggiano defende que o mercado precisa avançar da simples representação digital para a criação de instrumentos financeiros programáveis. Isso significa conectar blockchain, registradoras, instituições financeiras, sistemas de pagamento e fontes oficiais de informação.
Nesse modelo, smart contracts podem executar regras, registrar eventos e acompanhar o ciclo de vida dos ativos. Caggiano ressalta, porém, que a tecnologia não elimina contratos jurídicos, governança ou instituições reguladas.
Confira a entrevista completa
Tokenização
BitNotícias — Por que você afirma que a tokenização foi apenas o começo?
Rodrigo Caggiano — A tokenização provou que conseguimos representar, emitir e distribuir instrumentos financeiros em uma infraestrutura digital. Isso abriu novos canais, melhorou a experiência do investidor e mostrou que blockchain pode ocupar um espaço real no mercado de capitais.
Mas a distribuição representa apenas uma etapa. Podemos colocar uma debênture ou um recebível em blockchain e oferecer uma jornada digital ao investidor. Se toda a operação que sustenta esse ativo continuar baseada em planilhas, e-mails, arquivos e conciliações manuais, teremos modernizado a parte visível sem transformar a infraestrutura.
O próximo passo consiste em digitalizar a jornada completa do crédito, desde a originação e a validação do lastro até a liquidação, o pagamento e o monitoramento da operação.
BitNotícias — Qual problema a tokenização atual ainda não resolveu?
Rodrigo Caggiano — O mercado ainda opera de maneira muito fragmentada. Uma única operação pode envolver originador, estruturador, registradora, escriturador, custodiante, banco, agente fiduciário e distribuidor. Cada participante mantém seus próprios sistemas, documentos e controles.
Essa estrutura obriga as instituições a trocar informações e realizar diferentes conferências ao longo do processo. Muitas vezes, elas identificam uma divergência somente depois que determinado evento aconteceu.
A tokenização não elimina automaticamente essa fragmentação. Para gerar eficiência de verdade, precisamos conectar os diferentes participantes a uma jornada digital na qual dados, regras e eventos circulem de forma estruturada e verificável.
Instrumento programável
BitNotícias — O que significa transformar um ativo tokenizado em um instrumento programável?
Rodrigo Caggiano — Um ativo tokenizado pode funcionar apenas como uma representação digital. Existe um instrumento na infraestrutura tradicional e a plataforma cria um token que espelha seus direitos econômicos.
Um instrumento programável vai além. Ele incorpora parte das regras operacionais do ativo. Uma debênture, por exemplo, possui taxa de remuneração, vencimentos, amortizações, garantias, covenants e obrigações do emissor.
Podemos traduzir as regras objetivas para rotinas digitais. O sistema pode calcular pagamentos, controlar prazos, registrar eventos e distribuir recursos conforme as condições previstas na operação. Nesse caso, a tecnologia não registra apenas que a debênture existe. Ela também participa de seu funcionamento.
BitNotícias — Isso significa substituir contratos e instituições por smart contracts?
Rodrigo Caggiano — Não. Essa interpretação cria uma expectativa equivocada. Um smart contract não interpreta sozinho uma cláusula ambígua, não resolve uma disputa jurídica e não decide como agir diante de uma situação que o código não previu.
Também não podemos ignorar as responsabilidades regulatórias de escrituradores, custodiantes, agentes fiduciários, administradores e outras instituições.
A tecnologia pode automatizar aquilo que possui uma regra objetiva. A governança continua determinando quem responde pela informação, quem pode alterar uma condição, como as partes corrigem um erro e o que acontece diante de uma divergência. Quanto maior o grau de automação, mais clara precisa ser essa governança.
Blockchain
BitNotícias — Por que blockchain não consegue fazer todo esse trabalho sozinha?
Rodrigo Caggiano — Blockchain consegue registrar uma informação e preservar seu histórico, mas não conhece o mundo real por conta própria. A rede não sabe se uma duplicata existe, quem possui sua titularidade ou se alguém já vinculou aquele recebível a outra operação.
Ela também não consegue verificar sozinha se uma garantia possui gravame ou se um pagamento ocorreu fora da rede. Alguém precisa fornecer essas informações, e a operação precisa confiar na fonte utilizada.
Por isso, blockchain representa apenas uma parte da nova infraestrutura. Precisamos conectá-la a registradoras, bancos, escrituradores, sistemas de pagamento e fontes oficiais de dados.
BitNotícias — Qual seria o papel das registradoras nessa arquitetura?
Rodrigo Caggiano — As registradoras podem fornecer informações confiáveis sobre a existência, a titularidade e a situação de determinados ativos. Quando conectamos esses dados às regras programáveis de uma operação, criamos algo muito mais relevante do que um token.
O dado deixa de servir apenas para uma consulta. Ele passa a alimentar decisões e controles automáticos. Um sistema pode verificar se um recebível atende aos critérios da operação antes de aceitá-lo como lastro, por exemplo.
Esse processo também exige definições claras. Precisamos saber qual fonte possui autoridade sobre cada informação, como tratar dados divergentes e quem responde quando um registro incorreto aciona uma regra.
Recebíveis
BitNotícias — Como essa estrutura funcionaria em uma operação com recebíveis?
Rodrigo Caggiano — O processo começaria com a apresentação do recebível pelo originador. Uma fonte confiável confirmaria sua existência, suas características e sua titularidade.
Em seguida, um motor aplicaria as regras da operação. Ele poderia analisar prazo, valor, concentração por sacado, critérios de elegibilidade e eventuais restrições. Se o ativo atendesse às condições, a infraestrutura o vincularia à operação e avançaria para a formalização da garantia e a liberação dos recursos.
Depois, os sistemas acompanhariam os pagamentos, conciliariam os valores recebidos e distribuiriam os recursos aos investidores. Cada evento relevante produziria uma evidência verificável. Isso reduziria a necessidade de reconstruir posteriormente o histórico da operação em diferentes sistemas.
BitNotícias — Onde estão os principais ganhos de eficiência?
Rodrigo Caggiano — Durante muito tempo, o mercado concentrou a narrativa da tokenização no fracionamento de ativos e na ampliação do acesso. Esses benefícios continuam importantes, mas grande parte da eficiência está em etapas que o investidor não enxerga.
Originação, análise documental, validação do lastro, comprovação de titularidade, formalização de garantias, conciliação, monitoramento e reporte ainda concentram custos e riscos operacionais.
Quando diferentes instituições consultam dados consistentes e executam regras previamente definidas, diminuímos a duplicação de controles. Também conseguimos identificar inconsistências mais cedo, em vez de esperar pelo fechamento de uma conciliação ou pela elaboração de um relatório.
Piloto da ANBIMA
BitNotícias — O projeto-piloto da ANBIMA sinaliza essa mudança?
Rodrigo Caggiano — Sim, porque o projeto amplia a discussão para o ciclo de vida dos instrumentos. A questão deixa de ser apenas como emitir um token e passa a envolver estruturação, emissão, transferência, eventos e liquidação.
A ANBIMA selecionou 20 casos entre 39 propostas apresentadas pelo mercado. Os testes envolvem debêntures e fundos de investimento em um ambiente controlado, sem movimentação financeira real. A associação informou em agosto que a iniciativa reúne mais de 50 empresas para testar a tokenização de ponta a ponta.
O piloto não significa que o mercado já resolveu os desafios de escala, interoperabilidade, governança e supervisão. Mas ele permite testar hipóteses e identificar gargalos antes de levar essa infraestrutura para operações reais.
BitNotícias — Quais obstáculos ainda impedem esse modelo de ganhar escala?
Rodrigo Caggiano — A interoperabilidade representa um dos principais desafios. O mercado não pode criar diferentes redes isoladas que exigem novas integrações e novas conciliações. Isso apenas reproduziria a fragmentação atual em outra tecnologia.
Também precisamos avançar em padronização, identidade dos participantes, governança de dados e conexão com os sistemas de pagamento. Outro ponto fundamental envolve a definição jurídica de cada registro e de cada evento executado digitalmente.
A tecnologia pode funcionar, mas o mercado precisa construir regras comuns para que diferentes instituições consigam operar em conjunto. A escala não virá apenas do código. Ela dependerá da coordenação entre empresas, entidades de infraestrutura e reguladores.
Intermediários
BitNotícias — Essa transformação tende a eliminar intermediários?
Rodrigo Caggiano — Eu não vejo essa evolução como uma simples eliminação de intermediários. Muitas instituições cumprem funções essenciais de controle, supervisão, registro e proteção dos investidores.
O que pode mudar é a forma como essas instituições trabalham. Elas podem deixar de executar tarefas repetitivas, trocar arquivos e conferir manualmente informações que uma infraestrutura compartilhada consegue validar.
A tecnologia tende a transformar papéis e reduzir etapas desnecessárias. O objetivo não deve ser remover indiscriminadamente os participantes, mas tornar a operação mais integrada, rastreável e eficiente.
BitNotícias — Qual será o próximo estágio desse mercado?
Rodrigo Caggiano — A primeira fase concentrou-se na tokenização dos ativos. A próxima deverá avançar sobre a programabilidade dos ativos e dos fluxos financeiros vinculados a eles.
O recebível deixará de funcionar somente como um documento consultado durante a estruturação. Seus dados poderão alimentar critérios de elegibilidade e monitoramento. A garantia deixará de existir apenas como cláusula contratual e passará a integrar uma infraestrutura digital de acompanhamento.
A debênture também poderá incorporar rotinas para o cálculo e a execução de seus eventos financeiros. Os fundos podem seguir o mesmo caminho na seleção dos ativos, no acompanhamento da carteira e na distribuição dos recursos.
BitNotícias — Ainda falaremos em tokenização quando essa infraestrutura amadurecer?
Rodrigo Caggiano — Talvez o termo perca parte do protagonismo. Hoje falamos muito em tokenização porque a tecnologia ainda representa uma novidade e precisamos explicar a mudança.
Quando a infraestrutura amadurecer, o mercado provavelmente prestará mais atenção ao resultado do que à tecnologia utilizada. Empresas buscarão crédito com menos etapas, investidores receberão informações mais consistentes e as instituições acompanharão as operações com controles integrados.
Nesse momento, não falaremos apenas de ativos tokenizados. Falaremos de um mercado de capitais em que ativos, garantias, dados, regras e dinheiro conseguem conversar entre si. Esse será um mercado de capitais verdadeiramente programável.
