- Núclea testa tokenização com liquidação em stablecoin e sem escriturador
- Material disponível não informa valor, ativo negociado ou moeda utilizada
- Enquadramento jurídico depende dos direitos representados pelo token
A tokenização de ativos pode transformar a estrutura do mercado de capitais brasileiro a partir de 2027, com operações financeiras realizadas inteiramente em blockchain e a possibilidade de reduzir a necessidade de intermediários tradicionais. Essa foi uma das principais discussões do terceiro e último painel do RWA Hour 2026, realizado nesta quinta-feira (12), em São Paulo.
Durante o encontro, Paulo Sangalli, da Núclea, revelou que a empresa está testando uma operação de crédito tokenizado com liquidação em stablecoin e sem a participação de um escriturador. O experimento faz parte da proposta desenvolvida em parceria com a BEE4 para o Programa Piloto DLT da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), criado pela Resolução nº 249.
O debate também trouxe projeções para o crescimento do setor. Daniel Coquieri, CEO da Liqi, apontou a perspectiva de encerrar 2026 com cerca de R$ 6 bilhões em ativos tokenizados, enquanto representantes da Rayls e da AmFi defenderam que a principal oportunidade está em modernizar os processos de registro, custódia e liquidação, eliminando duplicidades que ainda existem no sistema financeiro.
O terceiro painel, intitulado “2027: aposta ou certeza?”, reuniu Marcos Viriato, da Rayls; Paulo Sangalli, da Núclea; Daniel Coquieri, da Liqi; e João Pirola, da AmFi. A conversa foi mediada por Rodrigo Caggiano, da Capitare, e encerrou a programação de debates da segunda edição do RWA Hour.
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Núclea testa stablecoin BRLN e operação sem escriturador no piloto da CVM
Um dos anúncios mais relevantes do painel foi apresentado por Paulo Sangalli, da Núclea, ao detalhar os experimentos conduzidos em parceria com a BEE4 no âmbito do Programa Piloto DLT.
Segundo o executivo, a iniciativa envolve duas redes distintas: uma administrada pela BEE4 e outra pela Núclea. A proposta é demonstrar que diferentes infraestruturas podem compartilhar informações e executar etapas de uma operação financeira sem depender de sucessivas conciliações entre sistemas.
No projeto, uma carteira de Cédulas de Crédito Bancário (CCBs) é registrada na infraestrutura da Núclea e utilizada como lastro para a emissão de um Certificado de Recebíveis (CR) no ambiente da BEE4. A negociação do título é integrada à liquidação financeira por meio da BRLN, stablecoin vinculada ao real.
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Sangalli explicou que acompanhou, na própria tarde do evento, a execução de cenários experimentais envolvendo a emissão e a liquidação desses ativos.
A operação utiliza o modelo conhecido como entrega contra pagamento (DvP), no qual a transferência do valor mobiliário e o pagamento são coordenados para reduzir o risco de uma das partes cumprir sua obrigação sem receber a contrapartida.
A estrutura também permite que a BEE4 consulte informações registradas na rede da Núclea, incluindo a disponibilidade de recursos para realizar a liquidação. O ponto que mais chamou atenção foi a experiência de executar o processo sem a participação de um dos agentes tradicionais do mercado financeiro.
“Nesse case também a gente excluiu a figura do escriturador. Por enquanto, não está fazendo falta”, afirmou Sangalli.
A declaração não significa que a CVM tenha autorizado a eliminação definitiva desse participante. O programa estabelecido pela Resolução nº 249 permite testar diferentes combinações de funções em ambientes experimentais, inclusive estruturas sem escriturador ou depositário central.
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A iniciativa procura verificar se determinados registros e controles atualmente realizados por instituições separadas poderiam ser executados por uma infraestrutura blockchain, preservando a rastreabilidade e as responsabilidades necessárias.
O experimento está limitado a operações simuladas, sem investidores, valores mobiliários ou recursos financeiros reais. Qualquer aplicação definitiva dependerá das conclusões do programa e das regras que vierem a ser estabelecidas pelos reguladores.
Tokenização no mercado de capitais
A discussão também foi abordada por Daniel Coquieri, da Liqi, que destacou a duplicidade presente em diversas operações tokenizadas realizadas atualmente. Segundo o executivo, embora a emissão de ativos digitais já seja uma realidade, parte das transações ainda precisa ser reproduzida nos sistemas tradicionais.
“Hoje a gente liquida muita coisa em blockchain, mas também liquida depois via infraestrutura financeira tradicional, seja um Pix, um TED”, explicou Coquieri.
Ele acrescentou que o registro de um ativo muitas vezes permanece duplicado: uma versão na blockchain e outra em uma depositária ou sistema convencional. Com o programa experimental da CVM, a expectativa é avaliar modelos nos quais o registro em blockchain possa ser considerado a infraestrutura principal da operação.
“A gente vai ter a oportunidade de testar o processo somente em blockchain de ponta a ponta”, afirmou.
Para o executivo, a principal inovação não está necessariamente em criar novos produtos financeiros, mas em permitir que instrumentos já conhecidos, como debêntures, certificados de recebíveis e cotas de fundos, funcionem em uma infraestrutura mais integrada.
Bancos ainda enfrentam sistemas antigos e tokenização pode eliminar processos duplicados
A modernização das infraestruturas financeiras também foi discutida por Marcos Viriato, da Rayls, que destacou as dificuldades enfrentadas pelos bancos para adaptar seus sistemas à tecnologia blockchain.
Segundo o executivo, as instituições financeiras estão ampliando suas equipes e investimentos em ativos digitais. Entretanto, ainda existe uma distância significativa entre as estruturas utilizadas atualmente e os sistemas necessários para operar valores mobiliários emitidos diretamente em blockchain.
Viriato explicou que diversos processos bancários dependem de integrações com plataformas tradicionais de registro, precificação, custódia e gestão de riscos. Quando um banco tenta incorporar um título tokenizado, muitas vezes precisa criar uma representação paralela desse ativo para manter os controles existentes.
O problema é que a integração pode acrescentar novas etapas à operação, em vez de simplificar o processo. Para o executivo, essa duplicação representa um dos maiores obstáculos ao desenvolvimento da tokenização no mercado institucional.
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“O problema para mim é ineficiência em cima de papéis que são redundantes”, afirmou Viriato.
Segundo ele, as despesas cobradas individualmente por escrituradores, depositários e outros participantes nem sempre são elevadas em operações de grande porte. A principal dificuldade está na fragmentação das informações e na necessidade de manter diferentes sistemas atualizados.
O resultado pode ser a existência de registros repetidos, conciliações manuais e informações que não são compartilhadas imediatamente entre todos os envolvidos. Viriato defendeu que o novo regime regulatório permita uma revisão mais profunda dessas funções, sem simplesmente reproduzir na blockchain todas as estruturas existentes.
A proposta não significa necessariamente eliminar todas as instituições tradicionais, mas identificar quais atividades precisam continuar separadas e quais podem ser automatizadas. Para ilustrar os problemas atuais, um dos participantes citou situações nas quais operações financeiras de centenas de milhões de reais ainda dependem de confirmações enviadas por e-mail para avançar.
Nesse contexto, a utilização de contratos inteligentes poderia reduzir determinadas etapas manuais e permitir que eventos de pagamento, registro e transferência fossem processados de maneira coordenada. Paulo Sangalli também defendeu a criação de novos arranjos de liquidação, nos quais as operações não precisem necessariamente ocorrer dentro da mesma infraestrutura.
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O executivo citou a possibilidade de um investidor adquirir um ativo em determinada plataforma enquanto a liquidação financeira ocorre na rede da Núclea, utilizando recursos previamente disponíveis em BRLN. Esse modelo poderia permitir maior integração entre diferentes ambientes de negociação, registradoras e instituições responsáveis pela liquidação financeira.
Experiência internacional
Durante o painel, os participantes mencionaram a licença DLT utilizada na Suíça como um exemplo de estrutura regulatória capaz de reconhecer operações nativamente digitais e permitir diferentes combinações de funções na infraestrutura financeira.
A discussão também envolveu o modelo de compensação e liquidação dos Estados Unidos, no qual diferentes ambientes de negociação podem encaminhar operações para uma infraestrutura comum.
Para os executivos, o Brasil tem a oportunidade de estudar essas experiências enquanto desenvolve seu próprio regime regulatório. Entretanto, Viriato alertou que a modernização não deve ser medida apenas pela redução de taxas. O principal resultado esperado é a diminuição dos riscos associados à fragmentação das informações, especialmente em operações de crédito privado e recebíveis.
Na parte final do painel, os participantes foram convidados a responder se 2027 será, de fato, o ano da tokenização no Brasil. A discussão revelou perspectivas diferentes entre os representantes das empresas, embora todos tenham apontado oportunidades de expansão do mercado.
Daniel Coquieri, da Liqi, afirmou que a evolução da tokenização já acontece há vários anos, com avanços graduais em tecnologia, regulação e volume de ativos.
O executivo destacou que a empresa passou por uma fase inicial de desenvolvimento de infraestrutura, na qual era difícil transformar inovação tecnológica em um negócio economicamente sustentável. Segundo Coquieri, a Liqi conseguiu avançar além dessa etapa e começou a utilizar a tecnologia de maneira mais ampla em operações financeiras.
Durante o painel, ele mencionou a expectativa de encerrar 2026 com aproximadamente R$ 6 bilhões em ativos tokenizados, além da possibilidade de ampliar significativamente esse montante no próximo ano. O executivo citou valores de R$ 15 bilhões a R$ 20 bilhões como uma ambição de crescimento para 2027. Os números foram apresentados como perspectivas da empresa, não como volumes já realizados ou resultados auditados.
Apesar do otimismo, Coquieri evitou definir um único ano como o momento definitivo de transformação do setor.
“Eu não acho que 2027 é o ano da tokenização, mas acho que a gente vai dar mais um passo”, afirmou.
Para ele, a evolução do mercado depende da continuidade dos investimentos, da adaptação das instituições financeiras e da capacidade das empresas de transformar a tecnologia em produtos utilizados em escala. João Pirola, da AmFi, também destacou que a tokenização enfrenta desafios relacionados à distribuição de investimentos e à educação financeira.
Segundo o executivo, muitos investidores que tiveram seu primeiro contato com ativos digitais ainda não conhecem instrumentos tradicionais do mercado de capitais, como debêntures e certificados de recebíveis.
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Essa diferença representa uma oportunidade para ampliar o acesso a investimentos, mas exige cuidado na comunicação dos produtos e na avaliação dos riscos envolvidos. Pirola afirmou que o setor precisa desenvolver soluções compreensíveis para novas gerações, que já estão habituadas a comprar e utilizar bens digitais em jogos, plataformas e outros ambientes virtuais.
Ele também apontou oportunidades no financiamento imobiliário e no crédito privado, setores que poderão ampliar a utilização do mercado de capitais como fonte de recursos. A possibilidade de transformar recebíveis e outros direitos financeiros em ativos digitais negociáveis poderia contribuir para o desenvolvimento de novas estruturas de financiamento.
